编者按:在遭遇数次股市异常波动,注册制又将落地的前提下,关于A股回归T+0交易制度的呼声再起。T+0和不限制涨跌幅的交易制度在A股设立之初都曾经登上过历史舞台,后来被监管层以抑制投机之名取消,值此资本市场大变革之际,是否已经是其回归的时机?而T+0对A股来说,到底意味着什么?

张华眼里的“工厂”,其实是一支“T+0”操盘团队。这些操盘手们犹如生产线上的工人一般分工明确,正在逼仄的A股市场里制造盈利,“T+0”策略则是他们的生产工艺。今年以来,这种高度组织化的A股“T+0”操盘团队开始在北京、上海、深圳等地悄然盛行,获利不浅。不少私募基金也暗地里组建了“T+0”操盘团队。[全文]

当前中国股票市场在各个层面都发生了巨变,完善市场流动性机制和风险控制机制,建立符合市场化原则和国际化要求的一体化的相互衔接的交易规则体系,是当前的重要任务。 [全文]

一、T+1和T+0在A股的沿袭变化

T+0,是一种证劵(或期货)交易制度。凡在证劵(或期货)成交当天办理好证劵(或期货)和价款清算交割手续的交易制度,就称为T+0交易。通俗说,就是当天买入的证劵(或期货)在当天就可以卖出。从A股诞生之日起,T+1和T+0的交易制度与涨跌停限制几经变革,最终由于当时股票市场各方面条件不成熟,监管缺乏经验,以及股市过度投机现象比较严重,使得管理层于1995年决定实行T+1交易制度,并于次年对日涨跌幅实施了10%的限制。到今年为止,该交易制度已经实行了20年。

中国股市始建于1990年12月19日,建立初期,实行T+1交易制度和有限制的涨跌幅制度,该限制最低时仅0.5%,在经历一年多的探索后,上交所开始实行T+0交易制度,并且同时全面放开涨跌幅限制。次年,深交所跟进放开。但是,由于当年市场规模小,信息披露不规范,管理缺乏经验,法制也不完善,投资者对股票市场缺乏深入了解,T+0和不设置涨跌幅限制的制度使得市场投机氛围浓厚,1995年1月1日,沪深交易所同时宣布更改交易制度为T+1,并于1996年12月16日开始对日涨跌幅做出10%的限制。
  但是,期指市场却保留了T+0的交易制度。 在2015年的股灾中,T+1的交易制度不仅使得投资者难以及时止损,与期指不同步的交易制度,更为空头提供了逐利空间。是否回归T+0交易制度,在业内引发了大规模的讨论。

二、争议T+0

正方:当前已是回归T+0的时机

中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求表示,由于当年市场规模小,信息披露不规范,管理缺乏经验,法制也不完善,投资者对股票市场缺乏深入了解,在当时的条件下实行T+1的交易制度是恰当的。时至今日,中国股票市场在各个层面上都发生了巨大变化,完善市场流动机制和风险控制机制,建立符合市场化原则和国际化要求的一体化的相互衔接的交易规则体系,是当下的重要任务。所以,从规则一体化、市场化和国际化的角度看,股票市场实行全面T+0交易制度的时机已经成熟。[查看全文]

反方:当前脆弱的市场环境不适合T+0

中金所首席研究员家赵庆明表示,很多实行T+0的国家,换手率并不高,非常低,并且在某一天实现了几次T+0,可能在未来几天内都不能做T+0,并不是说一个完全无限制的T+0。在中国我们的换手率这么高,散户化程度这么高,并且投资理念可能都是比较同质的,追涨杀跌,实行T+0未必是一个好的选择。而且从国外经验看,并没有绝对的现货市场和期货市场交易同步的情况。[查看全文]

监管层表态:监管层最近的一次关于T+0的而表态是在2015年3月,当时,“沪港通”的落地使得市场普遍关注A股是否会与香港实行同样的交易制度,肖钢曾经公开回应,“沪港通”的一个前提就是不改变双方市场的规则和交易习惯,因此A股市场不会因为引入“沪港通”机制而改变交易规则。
  然而,从以上专家观点可以看出,即使是认为当前市场环境并不适合回归T+0的专家,也明确表示从长远的时间看,A股回归T+0交易制度有利于其本身发展。T+1到底有哪些弊端?T+0又有哪些优势?

★ T+1为何受到诟病,而T+0又为何备受追捧?

T+1劣势
 

1、不利于投资者及时止损,可能会给投投资带来巨大的风险和损失。
  2、极大降低市场资金使用效率,降低市场流动性。
  3、不利于市场的活跃,导致股票成交量萎缩,投资者信心不足。
  4、现货市场T+1和T+0无法匹配,难发挥股指期货套期保值作用。
  5、A股T+1交易与港股T+0交易,在推出沪港通后无法全面对接。
  6、有可能成为机构操纵股价谋取利益的手段:第一天,推高估计诱使散户接入;次日,打压股价制造恐慌,迫使股民割肉卖出,从而谋取利益。

T+1优势
 

1、 实施初衷是为了抑制当时市场浓重的投机氛围。
  2、 主力虚假交易有所减少——主力在筹码一定的情况下,做出很大交易量的难度增加。
  3、 一定程度上减少散户交易次数,节约交易成本。
  

T+0优势
 

1、 当日买卖,可以及时止损。
  2、 投资者一天内多次买卖,提高股市活跃度,增加人气和信心。
  3、 增加证券公司经纪业务的佣金收入,增加政府的印花税收入。
  4、 与期指统一,有利于发挥股指期货套期保值规避风险的作用。
  5、 与香港股市在交易制度上完全一致,有利于与其全面对接。
  6、 较大程度上抑制机构隔夜操纵行为。避免机构在当日拉高股价,投资者即使已经盲目追高买入,也可在当日出货了结,避免损失。

T+0的担忧
 

1、投机性强,非常利于短线投机客操作。
  2、由于主力可以随意买卖进出,会造成对敲盛行,主力利用虚假成交量引诱散户改变操作方向。
  3、交易频繁,交易成本会增加。
 

三、当下推行T+0的可行性探索

不难看出,无论是从与国际接轨的角度,还是立足A股本身的长远发展角度看,回归T+0交易制度都是大势所趋,唯一值得探讨的是,当前刚刚遭受重创的股市能否经得住该项重大变革的冲击。目前看来,监管层的态度是谨慎的,并且,《证券法》第106条明文规定:“证券公司接受委托或者自营,当日买入的证券,不得在当日再行卖出”。这从法律角度规定了中国股市的交易采取T+1方式。想要变革该制度,恐怕不是监管层一句话那么简单。其中有不少专家提出,即使不全面推出,也可以先在局部做出一些尝试。

前深交所理事长陈东征:可以现在大蓝筹推行T+0

并不反对在大蓝筹实行T+0,作为搞活大蓝筹的一项探索仍然支持。但当前市场强调保护中小投资者,中小投资者与机构投资者相比处于劣势,这就要求实行T+0必须都要有配套措施。

全国政协委员、中央财经大学金融学院贺强:以大蓝筹为过渡,最终全面推行

目前已经在ETF等指数工具中推出了T+0交易。我们建议,下一步应当在大盘蓝筹股推出T+0交易,以此作为过度,取得经验。第三步,在股票市场中全面实行T+0交易。因为T+0交易是股票市场中的一项重要的交易制度,应当具有普遍性与统一性。只有如此,股票交易才能够简单化,透明化,便于投资者交易和统一监管。

金融界爱投顾郭施亮:首先要规范市场规则,提高违规操作成本

恢复T+0对A股来说有诸多好处,但是仍需要考虑A股特殊的市场环境。虽然中国散户的投机意识较浓,换股频率过快,但其投机性却远不如国内的部分机构资金。机构资金拥有着天然的优势,结合市场整体的违规成本不高,容易加剧他们的投机行为。若市场规则秩序以及违规成本不能够得到本质上的修正,则还是不能从根本上稳定市场的人心,而股市也就无法得到健康持久地发展。

对T+0,您怎么看?