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货币战争阴影--关注中国金融安全
历次金融危机概览
  近三十年来,世界范围内先后发生了1982-1983年的拉美债务危机、1990年代开始的日本经济衰退、1992-1993年欧洲货币体系危机、1994-1995年墨西哥金融危机以及1997年东南亚金融危机等几次涉及范围较广、影响较大的金融危机(见42版图)。除此以外,影响相对较小的金融动荡在巴西、阿根廷、俄罗斯等国也一直没有停止。
名词解释:金融风险&金融危机
  金融风险,是金融机构在经营过程中,由于决策失误,客观情况变化或其他原因使资金、财产、信誉有遭受损失的可能性。
   所谓金融危机,是指起源于一国或一地区及至整个国际金融市场或金融系统的动荡超出金融监管部门的控制能力,造成金融制度混乱,主要表现为所有或绝大部分金融指标在短期内急剧的超周期变化,其结果是金融市场不能有效地提供资金向最佳投资机会转移的渠道,从而对整个经济造成严重破坏。金融危机往往与金融风险不断累积但并未集中爆发的金融脆弱性紧密联系,二者通常被统称为金融不稳定。
周小川:以更理性的态度来维护金融稳定

  金融系统的大大小小的危机和困境,可能只有一小部分是金融系统本身产生的,而绝大多数都是整个经济系统所出现的问题的影射,实体经济肯定也有问题。银行贷款系统的问题同时也反映在实体经济中企业的问题等方面。[全文][评论]

樊纲:股市楼市制度缺陷潜藏金融风险

  中国经济增长速度约在11%左右,企业的利润都在快速增长,“核心通胀”还不算严重。因此各方面特别是企业界都很乐观。这时候,需要考虑的是:这种高增长还会持续多久?这种高增长会不会被经济危机所打断? [全文][评论]

  关注焦点

  ●货币供应与信贷规模不仅在增量上大大超过GDP的增长率,而且在总量上也超过了GDP,说明流动性过剩相当突出。

  ●金融风险与环境风险成为一对相互影响的“孪生兄弟”,两个风险凝结在一起,构成中国经济更大的风险。

  ●实现货币、信贷、外汇等综合平衡,涉及各方面利益结构的调整。这就需要通过改革改变多头调控的体制。

  相关市场

  证券市场:股市内部交易还很严重;信息披露渠道没有严格受到监管,证券公司还在进行一些违规操作。同时,大量的银行资金还在以各种方式进入股市,这包括一些企业的贷款用于炒股。

 ·格林斯潘称中国股市非理性繁荣 泡沫可能破灭

 ·叶檀:香港股市风险大于内地市场

  房地产市场:中国银行业对外公布的个人房贷不良贷款率都低于1%,优于许多发达国家银行的水平。但银行界同时也承认,随着近年来房贷发放规模加速增加,将有越来越多的人还不起房贷。  

 ·商业地产聚集金融风险

 ·我国房贷新政亮出高房价金融风险黄牌

 ·房贷规模快速扩张正在加大金融风险

金融风险调查
 1.您认为目前我国经济潜藏的金融风险大吗?
 




 2.您认为未来我国可能发生金融危机吗?
 



 3.您认为下列哪些市场潜在的风险比较大?
 




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货币战争
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 我国经济金融体系的不稳定因素

  我国改革开放已历近三十年,虽然中间有些起伏,但基本上是持续高速增长。进入新世纪,经济发展摆脱通货紧缩的影响,增长速度呈现明显加快的趋势,但发展中仍然有不少矛盾和问题,对金融稳定造成重要影响,需要我们借鉴国际经验,积极进行应对。

(一)国外资金大量流入造成流动性过剩的问题
(二)汇率问题
  近年来我国经济金融体系的流动性过剩问题日益突出,很大程度上是国际流动性过剩的结果。在人民币升值预期的强烈作用下,资金逐利性使国际市场的流动性向国内疯狂涌入。正如国际上历次金融危机一样,这些流动性极强、以套利投机为目的的短期资金的涌入,不仅引发国内流动性泛滥,而且加大我国金融稳定压力,一旦资金流入的方向发生改变,极有可能引发金融不稳定甚至危机。

  汇率问题与流动性过剩实际上是一个问题的两个方面,正是由于人民币升值预期的存在造成了国际资本大量流入进行投机,而国际资本的大量流入又加大人民币升值的压力。国际资金流动推动人民币加快升值,使本币逐步面临虚假高估的风险,资金流入方向的改变极有可能使本币迅速不支,最后高企的汇率对国际竞争力的负面效应迟早要显现出来。

(三)资产价格问题
(四)信贷和投资过快增长的问题

  正如通货膨胀说到底是一种货币现象一样,价格的本质是资金现象。过多的资金追逐有限的资产,必然推动价格快速上涨。在外部资金大量流入的推动下,近期我国股票和房地产等资产价格经历了大幅快速上涨的过程。资产价格不断高企,正在一步步制造泡沫,带动了虚拟经济投资热,贷款炒股炒房,上市公司炒股热,不断对经济发展的基础造成伤害。

  信贷和投资过快增长与人民币升值的压力使当前经济政策陷入两难境地,限制了政策操作的空间。为抑制信贷和投资过快增长,需要实施高利率的紧缩政策,而提高利率又会进一步增加人民币升值的压力,加速国际流动性涌入。在多次实施提高存款准备金的措施后,政策的空间逐步压缩,边际效应正在递减,对今后的政策取向造成极大困扰。

(五)贸易顺差问题
(六)经济增长的基础和持续性问题

  虽然目前我国保持了持续“双顺差”的局面,尤其是国际贸易顺差屡创新高,并未出现危机前各国普遍的持续贸易逆差现象,但是,巨额贸易顺差存在严重的失真问题。专家们普遍认为,巨额贸易顺差确实存在虚增成分。虚增的部分很可能是人为抬高出口价格或压低进口价格,绕过资本项目的限制进入国内,投机人民币升值的,这就使流动性过剩和人民币升值的压力更加严重。

  这个问题是前面五个问题综合作用的结果,由于投资和出口的快速增长,我们高速增长的经济对投资和出口的依赖性越来越高,而消费的比重则日益降低,使得经济增长的基础十分薄弱,成为“无本之木”和“无源之水”。由此引发出增长的可持续性问题,一旦投资和出口出现逆转,也将出现对经济增长和持续繁荣的信心发生动摇,从而引发危机。

 金融风险逐渐累计导致危机发生的典型特征

(一)经济持续多年高增长

(二)外部资金大量流入
  以危机前的东南亚各国为例,泰国、韩国和菲律宾三国国民经济在1997年以前,已连续15年保持6%-8%的增长,其中1990-1995年,泰国GDP的平均增长率高达9.04%。
同样的情况也在日本发生,经历第一次石油危机以后,日本经济结束了长达10年之久的高速增长,转为低速增长。
考究这些国家的情况可以发现,正是在这些国家持续繁荣的吸引下,才发生了以下一系列现象,使得金融体系的脆弱性不断累积,并且被表面上的经济持续繁荣所掩盖。

  经济的持续高增长以及相应的政策因素吸引了外部资金的大量流入。然而,外部资金是一把“双刃剑”,在为一国经济发展融资、进一步推动经济继续高速增长的同时,也使这些国家更容易受到反向资本流动的影响,尤其是在外部资金以流动性极强的短期债务和热钱为主的情况下更是如此。
危机前的泰国,为吸引外资推动经济增长,迅速实施了一系列吸引外资和推进金融自由化的措施,鼓励从国外以低成本借入美元,导致资金大量流入。

(三)国内信贷快速增长
(四)普遍的过度投资

  在外部资金大量流入的情况下,各国又维持固定且相对较高的汇率,导致国内流动性明显增多,推动银行信贷快速增长。 1981-1997年的十七年间,韩国、泰国和印尼等东南亚各国国内信贷的实际平均增长率分别高达13%、17%和25%,特别是自由化措施使外币银行贷款的获得变得非常容易。
泡沫时期,日本金融资产收益大幅上升,促使企业大举从银行贷款并投资金融资产,1985-1990年间,法人企业共筹集的405万亿日元中,有185万亿来自金融机构贷款。

  在外部资金大量流入和信贷快速增长的推动下,同时也是在对经济持续增长的乐观预期下,危机前各国普遍出现过度投资的现象,不但进一步吸引了外部资金的流入,而且,更为严重的是快速增长的对金融资产等虚拟经济的投资迅速推高了资产价格。
1986-1995年,韩国、泰国以及印尼等国的投资占GDP平均比例分别高达33.9%、36.3%和32.6%,1996年更是达到40%以上,导致电子、汽车等一些关键工业部门以及房地产出现生产能力过剩。

(五)股票、房地产等资产价格快速上涨
(六)贸易持续逆差并不断恶化

  尽管危机前各国宏观经济都呈现出良好的发展势头,如高增长、低通胀,但实际上,由于过于乐观的预期导致实际资本过度积聚,特别是大量资金转向投机性强的证券市场、房地产市场,形成金融、房地产泡沫。
如日本,经济衰退前日经股价指数从1983年的8000多点起步,1986年即达16400点,三年翻了一番。
再看危机前的泰国,大量外资流入投资于房地产行业,房地产贷款比重高达25%,泰国股市、楼市乃至整个经济都过度繁荣。

  国内资产和商品价格的大幅上涨,以及不恰当地长期维持较高的本币汇率,危机前各国贸易状况不断恶化,逆差持续扩大,由此造成了对维持本币币值的信心丧失,同时对经济的持续增长产生忧虑,使得经济在外部冲击面前不堪一击。
   第一次拉美债务危机前,拉美等发展中国家的经常项目逆差由70年代初的平均70亿美元猛增到1974和1975年的210亿和310亿,逆差的持续增加使得这些国家大量依靠对外债务融资,增加了利息负担。

(七)货币普遍被高估
  此外,危机前各国还有一个最大的共同点,就是货币普遍被高估,维持了相对较高的汇率。如,日本在“广场协议”的背景下,日元兑美元的汇价由1984年的251上升到1986年的160。泰国、墨西哥等国在危机前都选择了钉住美元的汇率政策,导致本币逐渐被高估。在这种政策作用下,逐渐造成了上述系列问题的积累。
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