上海莱士上市前高分配之谜
【编者按】上海莱士血液制品股份有限公司将在深圳证券交易所中小板挂牌交易,它是国内最早实现血液制品批量生产的厂家之一。从招股说明书披露的资料看,上海莱士在财务上具有业绩优良、经营活动现金流充裕和资产负债率低三个特点。
  如果不是从2006年开始不寻常地向股东高派现,上海莱士完全有可能依赖自有资金完成对募集资金项目的投资。因此,上海莱士缘何上市值得探讨。[评论]
上海莱士上市前“突击”高分配之谜
 如不是从2006年开始不寻常地向股东高派现,上海莱士完全有可能依赖自有资金完成对募集资金项目的投资。而且,由上海莱士招股资料可知,关联销售对其2007年业绩增长也起到一定作用。 [全文][评论]
上海莱士:突围血液制品行业风险
 全球范围看,血液制品行业追求规模效益,行业集中度很高,随着兼并重组,该行业主要厂商约40余家,前2家(Bayer和Baxter)占据了80%的市场份额,具有明显的寡头垄断特征。[全文]评论]
上海莱士缘何上市值得探讨  
上海莱士业绩优良、经营活动现金流充裕、资产负债率低

  从招股说明书披露的资料看,上海莱士在财务上具有业绩优良、经营活动现金流充裕和资产负债率低三个特点。
  如果不是从2006年开始不寻常地向股东高派现,上海莱士完全有可能依赖自有资金完成对募集资金项目的投资。因此,上海莱士缘何上市值得探讨。而且,由上海莱士招股资料可知,关联销售对其2007年业绩增长也起到一定作用。[全文][评论]

上海莱士混淆发展战略与上市融资因果关系

  上海莱士称,“本公司为充分利用本次股票发行上市的良好机遇,提高募集资金运营效率,保障投资者利益,制定了切实可行的发展战略与规划。”
  正常情况下,企业应是先制定发展战略与规划,再募集资金,而非相反。[全文][评论]

上海莱士此时的上市时机也不好

  深交所中小板目前正是多事之秋。前不久,财务专家夏草推出了“中小板十大涉嫌偷漏税过会公司”榜单,引起市场极大反响。随后又有报道称,在2007年3月到12月上市的80家中小板公司中有三分之一业绩迅速“变脸”。这使人们对中小板新股发行又添新忧。再考虑到年初以来A股指数大幅下挫,上海莱士选择此时的上市时机,实在算不上好。
  历史上,中国股市曾被定位为国企脱困服务,那时一些国企视上市为良机并不为过,如今上海莱士这样说,未免有些“不够和谐”。[全文][评论]

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招股书来看 上海莱士资金链没问题

  2005年到2007年,上海莱士全面摊薄的净资产收益率分别为22.12%、32.35%和48.02%,远远超出上市公司的平均水平,也位居正在发行公司的前茅。[全文][评论]

正在发行的公司2005—2007年全面摊薄的净资产收益率 单位:%
证券代码 证券简称 2007年 2006年 2005年
002247.SZ 帝龙新材 32.85 28.22 31.35
002248.SZ 华东数控 21.08 22.12 15.74
002249.SZ 大洋电机 61.42 50.26 56.78
002250.SZ 联化科技 23.59 28.71 26.06
002251.SZ 步步高 30.96 35.47 42.15
002252.SZ 上海莱士 48.02 32.35 22.12
002253.SZ 川大智胜 15.38 19.13 24.40
002254.SZ 烟台氨纶 37.35 8.12 4.91
002255.SZ 海陆重工 35.12 33.21 35.51
002256.SZ 彩虹精化 38.09 40.54 18.03
平均数   34.39 29.81 27.71
上海莱士排名   2 5 7

  更为难得的是,上海莱士的优良业绩还有现金流的支持。此外,上海莱士的资产负债率还比较低,2005年末至2007年末,分别为30.55%、51.79%和44.54%。

上海莱士2005—2007年净利润与经营活动现金流 单位:万元
  2005年 2006年 2007年
净利润 5,124 5,071 8,163
经营活动产生的现金流量净额 5,402 5,358 17,571
经营活动产生的现金流量净额/净利润 1.05 1.06 2.15
 上海莱士自有资金足以胜任拟投项目发展
上海莱士不同寻常的高派现

   此次IPO募集资金,上海莱士拟投向四个项目,投资总额为3.66亿元,如果不是上市前不同寻常的高派现,这样的投资规模对公司来说并非力所不能及。上海莱士2005年还未分配利润,从2006年开始,却突然开始连续六次高频率地向股东派发现金红利。[全文][评论]

上海莱士不同寻常的高派现
上海莱士募集资金拟投资项目情况 单位:万元
序号
项目名称 投资总额 建设期投资金额 生产期流动资金投入
第一年 第二年
1
人血白蛋白、静脉注射用人免疫球蛋白制品生产线改扩建项目 16,963 7,482 6,511 2,970
2
凝血因子类产品和特种免疫球蛋白生产线改扩建项目 13,380 6,145 5,347 1,888
3
研发质检中心建设项目 3,908 1,563 2,345  
4
中试生产线建设项目 2,360 944 1,416  
  合计 36,611 16,134 15,619 4,858

  2006年和2007年,上海莱士实现的归属于母公司所有者的净利润不过1.32亿元,而公司连续六次决定分配的现金红利达到了1.92亿元,是净利润的1.45倍,也是募集资金项目投资总额的52.33%。 [全文][评论]

上海莱士所分配的现金红利足以支付其发展

  上海莱士募集资金项目建设期为两年,而生产期流动资金的投入更在两年之后。从金额上来看,上海莱士2006年、2007年分配的现金红利足已支付建设期第一年的投资。此外,其2007年实现归属于母公司所有者的净利润为8177万元,如果2008年和2009年依然能保持这样的盈利水平,那么这两年的利润也足够支付建设期第二年的投资。更何况,在招股书中,上海莱士还披露了未来两三年内实现利润年平均增长20%的经营计划。

上海莱士所分配的现金红利足以支付其发展
上海莱士甚至向银行借款周转也不用

  至于生产期流动资金的投入,就算上述已派股利和未实现的利润在支付建设期投资后的结余不够,适度向银行借些短期贷款周转一下应该不是难事。另据上海莱士预计,募集资金投资项目在建成后5年才达到设计产能的87.5%,也就是说,流动资金还可以分期慢慢投入,如果考虑这一因素,上海莱士甚至连向银行借款周转也不用了。
   其实,上海莱士近年来还在一直减少银行借款金额。2005年末公司的短期借款为5800万元,2007年末已经减至3800万元。[全文][评论]

上海莱士上市招股书被疑为财务包装
上市对上海莱士大股东是不合算的

  上市前上海莱士总股本为1.2亿股,IPO拟发行4000万股,上市将使其原有股东丧失了25%的权益,而且上市后,上海莱士大股东们就不大可能像上市前那样管理公司了。暂不考虑资金占用的问题,假设上海莱士的上市成本是大股东丧失25%的股权,让我们以两种假设替大股东计算一下得失。[全文][评论]

上市对上海莱士大股东是不合算的
上海莱士上市后大股东得失猜想
 
假设
结果
假设一 大股东极其支持上海莱士的发展,因此力促其上市 获得1.92亿元红利的代价就是失去上海莱士25%的股权。这样算来,如果上海莱士的股权价值超过7.68亿元,大股东就吃亏了。
假设二 不考虑大股东前两年要求公司高派现动机,假设其认为公司如果上市就可获得迅速发展,单纯依靠内生资金会坐失良机。 在这种思路下,上海莱士的公司价值会由于上市而增长,但除非能增长三分之一以上,否则大股东仍然是吃亏的。
上海莱士上市后很难大幅增加公司价值

  上海莱士预计募集资金投资项目在建成后5年才达到设计产能的87.5%。因此,即使短期内市场需求急剧增加,所投资项目也很难马上发挥作用。此外,2007年以来,有关监管部门对浆站大力整顿,血液制品全行业出现采浆量大幅度下降。上海莱士也不例外,2007年公司采浆量只有223.17吨,投浆量只有220.73吨,而其生产能力受制于投浆量。
  对于人血白蛋白、静脉注射人免疫球蛋白两种产品,上海莱士目前生产经营场所、设备满负荷生产可以接受的年投浆量为400吨,这意味着2007年其产能只利用了55%[全文][评论]

上海莱士上市原因猜测:公司披露业绩经过包装

  那么,上海莱士为什么要上市呢?可能的原因有两个:1)公司披露的业绩经过包装,有比较大的水分,公司股权实际价值并没有想象的那么大;2)大股东可以获得其他方面的收益,如属下其他业务急需资金,上市后大股东可高价减持乃至占用上市公司资金等。[全文][评论]

编后无论上海莱士上市前的高派现是出于何种原因,哪怕就是最简单的对公司前景的不看好,对投资者来说恐怕都不是好事情。如果上海莱士大股东试图在上市后占用公司资金或者高价减持股票,性质虽不如业绩虚假恶劣,但对投资者仍将是巨大伤害。[评论]