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新股发行制度改革
  [关注]由于大盘走势的不稳定,越来越多的中小投资者把目光集中在了新股上,但却发现打新并不像想像中的容易,发行制度中的种种缺陷给投资者不仅造成了困惑,也造成了损失。在上市公司股权分置改革完成之后,新股发行制度改革的呼声越来越高。[评论]
  您关心新股发行制度改革么?您对新股发行制度改革有什么好的意见和建议么?请留下您的宝贵意见tougao@jrj.com.cn

新股发行制度改革
新股申购热词:冻资 绿鞋机制 回拨机制

陈东征:新股发行尚不具施行注册制条件

  全国政协委员、深交所理事长陈东征表示,新股发行方式今后一定会做调整。他说,我国资本市场目前仍是一个新兴加转轨的市场,在出现问题和解决完善过程中需要一定的时间。[全文][评论]

范福春:发行制度已在改进

  全国政协委员、中国证监会副主席范福春昨日在两会间隙接受本报记者专访时表示,监管部门会考虑新股发行制度向中小投资者倾斜的意见。券商只要符合条件,就可以按程序进行IPO。[全文][评论]

专题调查

1.您认为新股发行问题何在?




2.您认为新股发行应如何改革?



金融界网友原创新股发行改革方案

媒体新股发行改革方案

  网下向全体股票帐户按户平均配售制度。每次发行新股时先按一户一手进行公平配售。[详细][评论]
  对市值1万元以上的所有投资者,一个账户配一个号,根据最后统计,如果发行数量不够就摇号抽签。[详细][评论]
·金融界网友 IP:61.181.231.* 先网下实名配售 再网上市值配售
  新股发行制度建议:“先在网下按万元市值实名帐户配售”然后余额“在网上按市值配售”。[详细][评论]
·金融界网友:IP:117.14.251.*  网下实名帐户与市值相结合配售
  将现行的网下只向机构帐户配售改为网下用全部实名帐户与股票市值相结合的方式配售,按这个配号配售全部发行的股票。[详细][评论]
  将沪市新股中签股数降为2手,深市新股中签股数降为1手。网下配售不大于发行总额10%, 其中50%在上市三个月流通。[详细][评论]
·每日经济新闻:新股定价市场化方能解决利益输送弊端 [评论]
·中国经济时报:发行制度改革的关键是利益分配 [评论]
·证券时报:新股发行制度改革将向中小投资者倾斜 [评论]
·南方都市报:新股发行应顾及散户权益 [评论]
·深圳商报:新发行制度将惠及股民 [评论]
·上海证券报:建议新股发行采取市值配售和资金摇号 [评论]
·21世纪经济报道:用七日税来改善新股发行机制 [评论]
·中国证券报:向持有市值100万以下者配售 [评论]
·中国证券报:一户一配号如何 [评论]
·中国证券报:凭新股认购权证认购新股 [评论]
·北京商报:按账户配售新股我看行 [评论]

现行新股发行申购流程

  投资者申购(申购新股当天):投资者在申购时间内缴足申购款,进行申购委托。
  资金冻结(申购后第一天):由中国结算公司将申购资金冻结。
  验资及配号(申购后第二天):交易所将根据最终的有效申购总量,按每1000(深圳500股)股配一个号的规则,由交易主机自动对有效申购进行统一连续配号。
  摇号抽签(申购后第三天):公布中签率,并根据总配号量和中签率组织摇号抽签,于次日公布中签结果。
  公布中签号、资金解冻(申购后第四天):对未中签部分的申购款予以解冻。

现行新股发行制度的缺陷

  缺陷之一:就是在询价环节中,受到各种因素的制约,没有能够真正发挥应有的作用,询价流于形式。而由此产生的“新股不败”现象,对于证券市场风险与收益的平衡是不利的。                                                          >>>详细
  缺陷之二:是发行过程中有违公平原则,过度向机构投资者倾斜。个人投资者只能参与网上申购,相对机构投资者来说,其中签的比例就低了不少,导致明显的不公。虽然战略配售事实上已经停了下来,但机构仍然占据了进行网下申购的优势。  >>>详细
  缺陷之三:就是新股发行过程中以资金量作为配售的主要依据,将大量资金吸引到认购新股的行列之中。加上新股发行在安排上并不过多考虑时间因素,节奏时快时慢,结果导致巨额资金在银行与股票一级市场之间无序流动。                  >>>详细

现行新股发行制度弊端市场表现

发行制度的缺陷是新股上市首日遭爆炒的原因

  打新收益的不断提高造成了大量资金囤积在一级市场,而新股股价往往会大起大落,给中小投资者造成巨大损失。

发行上市的巨大利润致使上市公司造假

  由于一级市场和二级市场价格存在巨大价差,给上市公司带来丰厚的回报,有些公司为了上市不惜一切代价。

部分新股上市表现一览

股票名称

发行价

上市
日期

首日
开盘价

首日
收盘价

此后表现

全聚德

11.39元

2007-11-20

36.81元

42.30元

全聚德上市三日股价不断攀升,最高摸至48.48元,三日累计换手率超180%。

中国石油

16.7元

2007-11-05

48.60元

43.96元

11月19日-28日的8个交易日中,中石油八连阴。12月3日股价创出30.30元的上市后最低价。

拓邦电子

10.48元

2007-6-29

39.00元

60.00元

上市首日盘中摸高至71元,而此后4日均出现无量跌停。

A股市场新股发行方式的演进

  A股市场新股定价方式经历了非市场化—市场化—非市场化—市场化的反复,直到现在关于新股发行方式改革的讨论还在继续。
  1.审批制下新股定价方式:分为固定市盈率发行和开放市盈率,不规定市盈率上限发行两个阶段。
  2.核准制下的定价方式:分为区间范围内累积投标竞价等方式、区间累计投标询价方式而且询价上限按照严格的市盈率预定范围发行、累计投标询价定价方式三个阶段。

世界各国经常使用的新股发行定价方式

  累计投标方式、竞价方式、固定价格允许配售、固定价格公开认购四种方式。
  不同发行定价方式的区别体现在两个方面:一是在定价前是否已获取并充分利用投资者对新股的需求信息;二是在出现超额认购时,承销商是否拥有配发股份的灵活性。
  香港作为新兴的国际市场,根据本地区的实际情况和特点,采取了累计投标与固定价格公开认购相结合的方式—混合招股。

香港新股发行方式的借鉴

  适当增加定价发行方式:中国目前由于企业构成的多样性,股票的发行方式也必须多样化。对于中小企业可以采取以前的定价发行方式,避免市场炒作。
  完善累计投标询价发行定价方式:发行价格的确定不能完全依赖机构投资者的询价;尽快推行新股发行“绿鞋”制度;积极稳妥地培育和规范机构投资者;对定价公开发行的部分可以采取分组发售的办法保护中小投资者利益;引入回拨机制。

众议:新股发行制度要如何改进

  发行制度市场化路径:争议恢复市值配售
  有专家建议,“恢复以前的‘优先满足市值申购’原则,根据二级市场市值配售,鼓励二级市场投资,可以有效控制恶炒新股的现象。”
   “深交所的停牌措施感觉有些扬汤止沸,有必要加强对股票发行上市首日过度投机行为的监管。”一位接近管理层的人士表示,但恢复市值配售显然已不合时宜,只会“添乱”,因此管理层不太可能接受此建议。               >>>详细
  “资本优先”的中签制为机会更加均等的“一人X手”制
  “一人X手”体现了绝对公平。申购中国石油这样的超级大盘股,每只中签资金不少于80万元至100万元。这样的资金量对于机构投资者是不在话下的,而对于绝大多数的普通投资者来说则是一个天文数字。
  “一人X手”这种设想也未必可行。但世上没有绝对的公平,和谐市场建立的基础不能抛开经济规律,更不能期望通过“平调”式的发行方式而解决不公平的现象。>>>详细
  如何确定新股发行价格以及如何网上发行
  在发行价格上,管理层不妨规定新股发行市盈率的上限,最好以不超过15倍为准,避免询价机构随意报价的行为发生。
  降低向参与累计投标询价的询价对象配售股票的比例,以不超过发行总量的15%为宜,以使更多的新股进行网上公开发行,提高网上中签率。
  建议改变当前资金申购的单一模式,借鉴香港市场“一人X手”的发行方法,另外重新启用市值配售政策,从而形成两者并存互补的局面。           >>>详细
  新股申购资金划改革
  新股申购资金量越来越大,导致市场流动性的宽裕程度被虚增;另外市场利率的过度波动,对央行掌握回收流动性力度,以及引导市场利率水平都造成了相当大干扰。
  市场已有传言新股申购资金划转模式可能会改变,减弱机构对大盘新股发行可能对资金面带来冲击的预期,导致近期以回购利率为基础的利率互换报价下行。   >>>详细
  一二级市场价格是否应该接轨
  相对于目前这种向机构投资者进行利益输送,新股发行为机构投资者所垄断的发行制度来说,“从源头上让一二级市场价格接轨”的建议还是有一定的积极意义的。
  但这种做法存在很大弊端,一方面是增加了发股公司的圈钱欲望,让发股公司最大化地圈钱;另一方面是增加了整个市场的投资风险,增加了投资者的投资风险。>>>详细
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